9月金股：大胆积极建仓江西铜业（600362）Q2净利惊艳期待孵化投产

公司研究江西铜业+6.98%江西铜业发布半年报，2025年H1实现营收2569.59亿元（yoy - 4.94%），归母净利41.75亿元（yoy + 15.42%），扣非净利43.49亿元（yoy - 12.88%）。其中Q2实现营收1453.48亿元（yoy - 1.65%，qoq + 30.23%），归母净利22.22亿元（yoy + 16.84%，qoq + 13.81%），归母净利表现堪称卓越，主要受益于金属价格飞涨、投资净收益大幅增加。公司是老牌铜国企，储备资源极为丰富，未来有望为利润增长立下汗马功劳，维持“买入”评级。2025Q2归母净利表现出众或受益于金属价格上涨、投资净收益增加。2025Q2公司归母净利较好或受益于：1）金属价格环比大幅上涨：2024年公司矿产铜、金、银产量分别为20万吨、5吨、70吨，贵金属规模较大。据Wind，2025Q2伦铜、沪金、沪银价分别环比上升2%、15%、10%，而矿产品的成本相对稳定。此外公司铜冶炼规模亦较大，年产硫酸超600万吨。据Wind，2025Q2硫酸价格环比上涨25%。2）投资净收益环比显著增加：公司投资净收益（扣除联营合营企业投资收益）、公允价值变动与冶炼套期保值相关，两项合计值环比增加较多。2025Q2的利润减项为：1）大额资产减值，公司通常在年中及年末计提大额减值，2025Q2资产减值金额较往年偏大（9.5亿元）；而2024Q2为7.3亿元。2）2025Q2 TC或环比下滑。2025Q1公司铜冶炼部分仍使用部分2024年高TC原料囤货（80美元/吨），Q2以25年长单TC为主（21.25美元）。公司储备资源丰富，未来有望贡献丰厚利润公司参控股多个资源孵化项目，未来均有望成为利润的重要来源。1）巴库塔钨矿：公司目前持有佳鑫国际资源超过30％股权，其拥有巴库塔钨矿采矿权。该矿为全球最大露天钨矿，已于2024年投产、2025年也进入产量爆发式释放期。2）墨西哥铜渣选矿项目：公司持股比例60%，该项目处于建设待投产阶段。3）恒邦股份：公司为恒邦股份的控股股东，其辽上金矿扩能项目处于建设阶段。4）第一量子：公司为第一量子最大的股东，目前第一量子的收益以投资收益的方式进入公司利润表。第一量子拥有世界级铜矿Crobe Panama，该矿2023年因违宪停产，2026H1最后听证会后，我们认为有望复产。5）公司亦持有阿富汗艾娜克铜矿25％股权、秘鲁格兰诺铜矿40％股权、为Sol Gold第一大股东。维持“买入”评级考虑流动性宽松预期、铜矿扰动事件频繁发生，我们大幅上调2025 - 2026年铜价假设，并新增2027年盈利预测；最终预期2025 - 2027年归母净利为82、83、95亿元（2025 - 2026年变化幅度＋12%/13%）。可比公司2025年PE均值15.0XPE，给予公司A股2025年15.0X PE，A/H股近一个月平均溢价率47%，测算A/H目标价35.5元/26.5港元，维持“买入”评级。