金针菇领军转型零食巨头，盈利激增五百倍负债九成，港股能否承受
前段时间，A股的万辰集团正式递交了赴港上市的申请。这家靠“好想来”零食品牌打出名气的公司，正准备开启A股之外的另一条资本之路。有趣的是，这家目前自称零食和饮料零售第一的企业，上半年净利润比去年同期暴涨了超过500倍，赶得挺快。
不过呢，万辰集团的资产负债率快要逼近90%的警戒线，现金流也有点捉襟见肘。从原本被誉为“食用菌第一股”，变成如今的零食大佬，集团带着这些两极的数据，挺进港股的旅途，肯定不会平淡。接下来，我们就从它那次堪称“急转弯”的转型说起吧。
从金针菇到零食堆
万辰集团的开端可丝毫和零食扯不上关系，早在2011年，创始人王健坤在家乡创办了一家以食用菌为主的公司，慢慢凭借供货给沃尔玛逐步站稳脚跟。那时，金针菇这款单品的营业额占比长时间都超过七成，真是名副其实的“金针菇大王”。
2021年，万辰集团以“食用菌第一股”的名号正式登陆深交所，本以为这会是辉煌的起点，但没曾想上市当年就遭遇了挫折，股价猛跌六成，营收和净利润也同时收缩，明显看出传统农业这块赛道已经碰到增长的瓶颈了。
到了2022年，万辰集团找准了一个新的突破点——火爆的量贩零食市场。说起这块儿，创始人家里也算有底蕴，他的老婆早些年就搞零食连锁，搞到超过三百家门店，这些经验无疑为他们的转型提供了坚实的支撑。
凭借上市公司的资本背书，万辰集团开始了“买买买”的大动作，陆续收了好想来、来优品等几个区域性零食品牌，还把它们整合成了好想来这个主品牌。公司名字也从万辰生物变成了万辰集团，彻底告别了农业那块老本行。
在这次转型的背后，企二代王泽宁的身影逐渐显现。这位海归硕士早在2015年就加入公司担任董事，父亲借助一致行动人的安排为他铺好道路，现在家族三人持股总数超过52%，牢牢掌握着话语权。随着父亲的卸任，王泽宁接过了总经理的职位，正式成为这个零食巨头的领头人。
增长与负债的平衡术
万辰集团的表现真是让人惊叹，2025年上半年，营业收入已经超过225亿元，净利润达到4.72亿元。和去年同期的100万元相比，增长幅度超过了500倍，可真是“震撼人心”。
只要细细一看就会发现，这么厉害的增长，很多程度上得归功于“基数太低”。2023年时，公司还处在亏损状态，而且零食量贩这个行业本身就有“高收入、低利润”的特点，上半年归属于母公司的净利率只有2.09%，实际上盈利能力并不算太强。
高增长的伴随就是高负债，为了做并购拓展，公司的资产负债率从2021年的24%一路飙升，现在计划收购南京万优部分股权后，负债率将接近90.97%。到2025年上半年，公司总负债达51.44亿元，而手头的现金及等价物只有33.59亿元，资金压力挺大的。
这种“靠借钱扩张”的方式很容易理解，批发零食讲究靠规模打天下，万辰在2024年一年内新开了差不多一万家加盟店，比蜜雪冰城还要更快一些，不过，扩张放慢的苗头已经露出来，今年上半年新开的门店不超过1500家，只靠开店来拉动增长的策略，走到尽头了。
实际上，成本压力更大，采购成本占了营收的82.3%，比同行更高不少，而白牌商品的比例达到65%，这种商品毛利低，还可能存在品质控制方面的风险。
门店一间接一间，铺得越多，单店的营收反而在往下走，到了2025年第一季度，年化营收已经跌到300万元，加盟商的盈利信心可能会受到影响。想在保持门店规模的同时，又能控制成本、提高利润，这成了万辰接下来的重点难题，而这得在激烈的市场竞争中硬扛过去。
内卷与破局
量贩零食行业早已经不算蓝海了，如今万辰面对的竞争可以说是“贴身肉搏”，主要对手鸣鸣门店数量已经超过2万家，比万辰还多不少。不光是在门店的布局上你追我赶，两家还陷入了激烈的价格战，补贴谁多谁赢，火药味十足。
更不用说还有像鸣、糖巢这些千店规模的品牌，就连三只松鼠、良品铺子这些老牌玩家也都快用上“零加盟费”招数加入战局了，市场变得特别挤，满满的都是对手。同质化的问题也成了行业的大难题，大家都靠工厂直供和低价策略拼销量，SKU的重叠率都超过七成，想在这片混战中脱颖而出，不走点另类路线几乎不行。
万辰和其他竞争者都盯上了自有品牌，万辰推出了超值和甄选两个系列，前者强调性价比，后者则锁定高端差异化。像这样的自有品牌，毛利率一般能比外采商品高出5-8个百分点，算是“抠利润”的不错招数。
万辰集团走上港股的路子，就像它的业绩表现一样，一方面带来令人惊喜的增长速度，另一方面又不得不面对不小的负债压力。
这家食用菌企业转型做零食界的大玩家，可真是抓住了行业的风口，而且还顺利完成了家族接班，这份转型带来的成绩单，已经够耀眼啦。
在量贩零食这块市场，“第一股”的头衔不仅意味着荣耀，更是融资提升的重要筹码。要是万辰集团能借助上市带来的资金，改善供应链、加强运营实力，同时把增长和负债之间的关系把握好，那发展前景可真是看好哟。
说不定能在行业由“跑马圈地”变成“精耕细作”的过程中抢占先机，这场双面战役虽然难度挺大，但只要方向选得合适，这个零食新贵说不定能走出一条持久发展的路子。